申银证券 145家巴奴火锅店要IPO了

港交所又迎来一个火锅 IPO申银证券。

投资界 - 天天 IPO 获悉，6 月 16 日，巴奴国际控股有限公司（简称"巴奴"）正式向港交所递交招股说明书，拟主板挂牌上市，中金公司和招银国际担任联席保荐人，联席保荐人为中金公司和招银国际。

28 岁那年，创始人杜中兵在河南安阳开出第一家火锅店，取名"巴奴毛肚火锅"，靠着一盘毛肚爆火。20 多年时间里，巴奴走出河南，一路扩张火锅帝国版图，如今 50 多岁的杜中兵带着公司走到了 IPO 大门前。

至此，港交所不但已经有了呷哺呷哺、海底老两大火锅巨头，捞王、七欣天、巴奴则争夺"火锅第三股"，属于火锅江湖的 IPO 之战打响了。

他开火锅店

河南又跑出一个 IPO

1973 年，杜中兵出生在河北省磁县乞伏村，早早便外出打工。十多岁那年，杜中兵跟一个老板南下江苏做生意，几年后开始独立承接生铁焦炭生意。这一次创业，年轻的杜中兵赚到了人生中第一个 100 万，"那时自认为是一辈子都花不完的钱"。

这样的生活持续到 1998 年。杜中兵重新寻找下一个事业，在把服装、电器、洗浴、餐饮都研究过一遍后，他想起此前跑生意时偶尔吃到的麻辣火锅，立刻来了兴趣，于是专程前往火锅发源地重庆考察。2001 年，第一家火锅店在河南安阳正式开业，取名"巴奴火锅"。那一年杜中兵 28 岁。

"巴奴"指的是重庆江北码头上拉船的纤夫，杜中兵从纤夫们日复一日在江边石头上磨出的印痕想到了创业艰辛，便以此命名，借逆流而上的纤夫精神激励自己。

最开始，杜中兵没有经验，连火锅店的筷子在哪里买都不知道，火锅店普遍使用的常年老油，以及用火碱泡发牛肚、百叶等食材的操作，一度让杜中兵对行业十分困惑。于是，他开始尝试突破传统，用新鲜食材和更优技术代替。这也奠定了巴奴火锅的产品路线。

同年 6 月，巴奴火锅符合北方口味的骨汤研制成功申银证券，没过多久便打开了市场。此后 5 年里，巴奴在安阳连开五家门店，当地其他火锅店几乎全都关店，只剩下巴奴一家，杜中兵暗下扩张决心。

2009 年，巴奴进入郑州市场，遇到了劲敌海底捞。受到此前"绿色毛肚"理念的启发，杜中兵找到了一个新方向——将品牌聚焦在产品上，再把产品聚焦于一个食材，此后火锅店改名为"巴奴毛肚火锅"，强调产品理念而避开服务理念，打出了一张和海底捞不同的牌。

随即，扩张进一步开启。2018 年巴奴走出河南，北京首店落地悠唐购物广场，次年上海环球港店营业，紧接着，南京、深圳、武汉、苏州等地纷纷开业，招股书显示，到 2024 年底，巴奴毛肚火锅已经在全国开出 145 家门店。

从转型做火锅到一脚迈入 IPO 大门，杜中兵花了 24 年。回想起当初抛下已经持续赚钱的焦化厂再次创业时，他曾在采访中提到，"我没给自己留退路，就像把书包扔到墙那头的小学生一样，必须翻越这堵墙，才能找到自己的下一步。"

145 家火锅店，一年营收 20 亿

翻开招股书，巴奴毛肚火锅为中国火锅市场第三大品牌，于 2024 年占据 0.4% 的市场份额，按品质火锅市场来看，以「毛肚 + 菌汤」为招牌产品，公司以 3.1% 的市场份额成为中国最大的质量火锅企业。

时至今日，巴奴毛肚火锅的直营门店网络已覆盖全国 39 个城市，门店数量达到 145 家，较 2021 年末增长 74.7%，其中，河南区域拥有 53 家门店，除河南外的全国市场拥有 92 家门店。

从价格来看，巴奴毛肚火锅的整体消费约在人均 138-150 元左右，在一众火锅品牌中价格偏高，而翻台率由 2022 年的 3.0 增长至 2025 年第一季度的3.7。

每年上千万顾客撑起了巴奴的营收。招股书显示申银证券，2022 年、2023 年及 2024 年期间，巴奴分别实现营收14.33 亿元、21.12 亿元、23.07 亿元；今年第一季度营收从 2024 年同期的 5.64 亿元增加 25.7% 至 7.09 亿元。

在此期间，巴奴扭亏为盈，从 2022 年亏损 0.52 亿元，到 2023 年至 2024 年，以及 2025 年前三个月利润分别为 1.02 亿元、1.23 亿，以及 0.55 亿元。

此外，2022 年至 2024 年，以及 2025 年前三个月，巴奴经调整净利润分别为 0.42 亿元、1.44 亿元、1.96 亿元，以及 0.77 亿元；期间经调整净利润率分别为 2.9%、6.8%、8.5% 以及 10.8%。

巴奴多次在招股书中强调"产品"，因此在产品质量上采取了中央厨房日配送模式。虽然强调品质火锅，但巴奴在二线及以下城市表现优于一线，例如今年第一季度，其二线及以下城市门店经营利润率为 24.5%，一线城市则为 20.7%。

在此之前有报道称，杜中兵曾尝试过"直营 + 加盟"模式，但随着门店转型逐渐压缩了加盟板块，招股书显示，目前所有餐厅均为直营。

不过，巴奴火锅也曾屡屡陷入舆论纷争，如此前引发热议的"天价土豆"和创始人"月薪 5000 不要吃巴奴"的言论，曾几次把这家企业推向风口浪尖。或许，相对偏高的定价意味着要面临更多细致的审视，如何处理舆论、维护品牌形象仍会是巴奴的一大挑战。

在 IPO 递表前，番茄资本是巴奴唯一一家外部机构投资方。在 2020 年 3 月和 8 月、2022 年 8 月，番茄资本分别三次对巴奴进行投资，最后一轮融资结束，公司估值为 50 亿人民币。招股书显示，IPO 前番茄资本持有巴奴 7.95% 的股份。

此外，现一米八集团董事长、前阿里巴巴合伙人、蚂蚁集团 CEO 胡晓明（花名：孙权）自 6 月起担任巴奴独立非执行董事。这与此前京东徐雷成为港股递表企业遇见小面非执行董事的做法有些相似。

河南火爆

涌向港交所

巴奴毛肚火锅，为正火热的港股消费 IPO 又添了一把火，背后河南安阳也进入大众视野。有趣的是，最近几大火热的消费上市公司里，河南属性频频出圈。

首先是蜜雪冰城。全球总部定位河南，创始人张红超、张红甫兄弟也是地地道道的河南人，兄弟俩从郑州一个小刨冰店起家。还记得当年首次披露招股书时，蜜雪冰城的财务数据与运营模式一度震惊一二级市场。

今年 3 月，雪王登陆港交所，IPO 首日股价高开超 29%，市值突破千亿港元，以超 5000 多倍的 1.8 万亿港元认购金额，刷新历史成为新一代港股"冻资王"，如今上市三个月不到，总市值已经超过 2000 亿港元。

另一个则是泡泡玛特。最近一段时间，因泡泡玛特联名款 Labubu 在全球卖断货，最高炒出 108 万天价，这家 2020 年登上港交所主板的潮玩公司一度火爆，年内股价飙升 200%，此前市值一度超过 3500 亿港元。追溯起来，身后 80 后创始人王宁，也是一位河南老乡。

与此同时，来自河南的牧原股份向港交所递交招股书，冲击" A+H "两地上市。早在 2014 年，牧原股份已经成功登陆深交所，最新市值超 2300 亿元，如果成功在香港上市，或许将刷新蜜雪冰城的记录，成为河南今年最大 IPO。

这也是港股消费爆发的一缕缩影。

以巴奴所属的火锅行业，港交所门外已经排起了一支队伍——此前主打粤式火锅的捞王递交港股招股书；聚焦海鲜火锅的七欣天也在冲刺 IPO。至此，港交所门内门外聚齐五大火锅品牌——呷哺呷哺、海底捞、捞王、七欣天、巴奴。

吃喝玩乐，港交所仍在沸腾。

本文来源投资界，作者：杨文静，原文：https://news.pedaily.cn/202506/551180.shtml

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